Аналитики Market Power представляют подписчикам эксклюзивную стратегию для долгового рынка
Все интересующие нас облигации можно разделить на категории по типу купона и по валюте номинала. Сейчас мы постараемся определить, какие предпосылки есть для следующих активов: облигации с фиксированным купоном, флоатеры с привязкой к RUONIA/КС, замещающие облигации и другие валютные бумаги.
Ключевая ставка – всему голова!
Дальнейшая динамика бумаг с фиксированными или плавающими купонами будет зависеть от динамики ставок в экономике. Правило, считающееся аксиомой: при росте ставок в экономике инвесторы продают облигации с фиксированными купонами и покупают флоатеры, и наоборот.
Центральный Банк управляет ставками в экономике при помощи нескольких инструментов, но главный – ключевая ставка. Мы считаем, что сейчас КС находится на пике, и ждем начала снижения в третьем квартале текущего года.
Почему флоатеры – неплохая идея?
Решения по ключевой ставке принимаются преимущественно исходя из текущей и ожидаемой динамики инфляции. Сейчас крепкий курс рубля и высокие абсолютные ставки по сбережениям населения поддерживают замедление инфляции. Одной из главных метрик Центрального Банка при оценке инфляции считается SAAR – текущие темпы месячной инфляции с сезонной коррекцией в пересчете на год. По нашим оценкам, в декабре SAAR снизилась до 6% с 10% в ноябре-октябре. Если SAAR стабилизируется на этом уровне, это может стать значимым фактором для ЦБ при принятии решения по ставке, однако это будет видно только в течение нескольких следующих месяцев.
Таким образом, исходя из ожидаемых высоких ставок КС и RUONIA на горизонте до полугода, мы сохраняем позитивный взгляд на облигации с плавающей ставкой, которые считаем наиболее привлекательными для инвесторов.
МБЭС – RU000A107DS5
РЖД – RU000A106ZL5
На какие облигации с фиксированным купоном обратить внимание?
Держать флоатеры в ближайшие 3-6 месяцев менее рискованно, чем взять и купить на все деньги много бондов с фиксированным купоном. Однако среди инвесторов есть и те, кто к этому риску как раз склонен и для кого допустимо наращивать портфель “фиксов”.
Как видно на графике выше, доходность индекса наиболее ликвидных корпоративных облигаций IFX-Cbonds сейчас превышает 14%. За последние десять лет доходность корпоративных облигаций была настолько высокой только трижды – в 2014, 2022 и 2023 годах. Это значит, что сейчас имеет смысл зафиксировать повышенную доходность на длительный срок, однако мы считаем, что доходности останутся повышенными еще некоторое время (более 2 мес.).
Интересным периодом на графике кажется конец 2023 года. Трансмиссионный механизм был нарушен – доходность государственных облигаций перестала следовать за динамикой КС, которая продолжила рост. Причина кроется в снятии послаблений для системно-значимых кредитных организаций, которые были вынуждены откупать государственные облигации для поддержания нормативов ликвидности.
При выборе облигаций с фиксированным купоном мы советуем особое внимание уделить первичным размещениям. Сейчас мы наблюдаем некоторую компрессию спредов на вторичном рынке, в то время как новые первичные размещения проходят с повышенной премией, лучше отражающей рыночную конъюнктуру.
Автодор – RU000A102H91
РЕСО лизинг – RU000A103C53
А что с замещающими облигациями?
В отличие от стандартных рублевых облигаций, для замещающих помимо купонной доходности и переоценки характерна еще доходность от валютной переоценки. Курс рубля в последние недели сильно укрепился благодаря сезонно низкому спросу на валюту для импорта и выплат по валютному долгу, высокому предложению валюты из-за обязательной продажи валютной выручки и валютных интервенций Центрального Банка. Рубль также поддерживают высокие рублевые процентные ставки.
В таких условиях, при консолидации отечественной валюты на уровне ₽85-87 за доллар, “замещайки” могут стать интересны для защиты портфеля от валютного риска.
Совкомбанк – RU000A107E99
ПИК – RU000A105146
В то же время мы видим риски ослабления рубля в начале второго квартала. В бюджет заложен средний курс рубля к доллару на уровне ₽90,1 при стоимости нефти марки Urals $71,3 за баррель. Власти не заинтересованы в чрезмерном укреплении рубля и могут перейти к интервенциям, чтобы поддержать доходы экспортеров и бюджета.
